Strategy có đang đi vào vết xe đổ của Terra-Luna?

Giá STRC lao dốc khiến nhiều nhà đầu tư liên tưởng đến vụ sụp đổ của Terra-Luna, nhưng giới phân tích cho rằng hai mô hình có bản chất hoàn toàn khác nhau.

Strategy có đang đi vào vết xe đổ của Terra-Luna? Ảnh: The Block

Đà giảm mạnh của cổ phiếu ưu đãi STRC do Strategy phát hành đang làm dấy lên nhiều tranh luận trong cộng đồng crypto, thậm chí có người còn ví mô hình huy động vốn của công ty này với vụ sụp đổ của hệ sinh thái LUNA-UST vào năm 2022.

Vì sao STRC bị đem so sánh với Terra Luna?

Nguồn gốc của cuộc tranh luận xuất phát từ STRC – loại cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn do Strategy phát hành nhằm huy động vốn cho chiến lược mua thêm Bitcoin, đồng thời cố gắng giữ giá cổ phiếu STRC quanh mốc 100 USD.

STRC không có ngày đáo hạn nên nhà đầu tư có thể nhận cổ tức định kỳ trong thời gian dài miễn là vẫn nắm giữ cổ phiếu này. Hiện STRC đang mang lại lợi suất khoảng 12,9% mỗi năm và trả cổ tức bằng tiền mặt hai lần mỗi tháng.

Theo nhận định từ tài khoản @Profit_Lx, STRC có nhiều điểm tương đồng với UST trong hệ sinh thái Terra trước đây khi đều được thiết kế để giao dịch quanh một mức giá mục tiêu cố định. Trong đó, STRC được xem là tương đương với UST, còn cổ phiếu MSTR lại đóng vai trò giống LUNA.

“세일러의 스트레티지와 루나는 얼마나 비슷한가?”

1. STRC와 테라(UST) 그리고 MSTR과 루나 구조

(1) STRC = 테라: STRC는 100달러에 페깅되어 고정된 가치를 유지해야 하며, 테라는 1달러에 페깅 되어야 했던 스테이블 코인

(2) MSTR = 루나: STRC의 100달러 가치를 방어하기 위해 스스로 가치가… pic.twitter.com/YBq1p4Zw8y

— L (@Profit_Lx) June 22, 2026

Nếu STRC mất sức hút hoặc giao dịch dưới mốc mục tiêu quá lâu, Strategy có thể phải tăng cổ tức để thu hút nhà đầu tư, đồng thời bán thêm cổ phiếu MSTR nhằm huy động vốn mới để trả thêm cổ tức cho STRC. Điều này khiến nhiều người liên tưởng đến cách Terra từng phải liên tục phát hành thêm LUNA để duy trì sự ổn định của UST trong giai đoạn khủng hoảng.

Bên cạnh đó, lượng Bitcoin khổng lồ mà Strategy đang nắm giữ cũng bị đem ra so sánh với quỹ dự trữ của Luna Foundation Guard (LFG). Trước khi sụp đổ, LFG từng tích lũy hàng tỷ USD Bitcoin để làm lớp phòng thủ cuối cùng cho UST. Trong khi đó, toàn bộ mô hình của Strategy hiện nay cũng xoay quanh lượng Bitcoin trị giá hàng chục tỷ USD mà công ty đang sở hữu.

Vì vậy, nếu Bitcoin bước vào một chu kỳ giảm giá kéo dài, giá trị tài sản của Strategy sẽ suy giảm đáng kể. Khi đó, nhà đầu tư có thể không còn sẵn sàng trả mức premium cao cho MSTR như trước, khiến giá cổ phiếu giảm mạnh.

Tiếp theo, việc STRC giao dịch ngày càng xa mốc 100 USD, làm suy yếu khả năng huy động vốn của Strategy. Để hỗ trợ STRC, công ty có thể buộc phải nâng tỷ lệ cổ tức nhằm giữ chân nhà đầu tư, kéo giá STRC tăng về lại mức 100 USD. Chi phí vốn vì thế gia tăng.

Trong kịch bản cực đoan nhất, khi cả STRC lẫn MSTR đều không còn là công cụ huy động vốn hiệu quả, công ty có thể buộc phải bán một phần lượng Bitcoin dự trữ để đáp ứng các nghĩa vụ tài chính.

Chính hành động đó có thể gây áp lực khiến giá Bitcoin tiếp tục giảm. Mà giá Bitcoin càng giảm thì giá trị kho bạc Bitcoin của Strategy cũng ngày càng thấp đi. Khi tài sản giảm giá trị, công ty sẽ khó huy động vốn hơn, từ đó có thể lại phải bán thêm Bitcoin để bù đắp dòng tiền. Nếu quá trình này lặp đi lặp lại trong thời gian dài, nó có thể tạo thành vòng lặp càng bán Bitcoin thì hệ thống càng yếu đi, và càng yếu đi thì lại càng phải bán thêm Bitcoin.

Đây chính là điểm khiến nhiều người liên tưởng đến “vòng xoáy tử thần” từng xảy ra với Terra: UST mất niềm tin, hệ thống phát hành thêm LUNA để cứu peg, giá LUNA lao dốc, rồi cuối cùng phải sử dụng lượng Bitcoin dự trữ của LFG để cứu hệ sinh thái nhưng vẫn thất bại.

Benchmark: STRC không phải stablecoin

Tuy nhiên, nhà phân tích Mark Palmer của Benchmark-StoneX lại cho rằng những so sánh như vậy là hiểu sai về bản chất và bỏ qua những khác biệt cốt lõi giữa STRC với bộ đôi UST – LUNA. 

Comparing Bitcoin Giant Strategy to Terra Luna Is a STRC, Benchmark Sayshttps://t.co/LJFRPrM08E

— Decrypt (@DecryptMedia) June 22, 2026

Nguyên nhân của những tranh cãi trong thời gian qua xuất phát từ việc STRC vừa giảm xuống mức thấp nhất kể từ khi ra mắt, có lúc chạm 82,53 USD vào tuần trước, thấp hơn khá nhiều so với mốc 100 USD mà sản phẩm này được thiết kế để giao dịch quanh đó.

Chính diễn biến này khiến nhiều nhà đầu tư liên tưởng đến giai đoạn TerraUSD (UST) bắt đầu mất peg vào năm 2022. Dẫu vậy, Benchmark cho rằng hai trường hợp này có bản chất hoàn toàn khác nhau và sự tương đồng này chỉ mang tính bề mặt.

Trước khi sụp đổ vào năm 2022, TerraUSD được thiết kế để duy trì tỷ giá cố định 1 USD thông qua cơ chế mint-burn với token LUNA. Khác với phần lớn stablecoin trên thị trường được bảo chứng bằng tiền mặt hoặc trái phiếu kho bạc Mỹ, UST gần như không có tài sản dự trữ thực sự đứng sau. Toàn bộ hệ thống phụ thuộc vào niềm tin của nhà đầu tư và khả năng duy trì cơ chế cân bằng giá giữa UST và LUNA.

Khi niềm tin đó biến mất, UST mất peg, kéo theo vòng xoáy bán tháo khiến cả UST lẫn LUNA gần như về 0. Để cứu hệ sinh thái, Luna Foundation Guard (LFG) từng phải bán lượng lớn Bitcoin dự trữ nhưng cuối cùng vẫn không thể ngăn chặn sự sụp đổ.

Trong khi đó, STRC có bản chất hoàn toàn khác và không phải là stablecoin nên không tồn tại cơ chế bắt buộc phải giữ giá cố định như UST.

Việc STRC giao dịch dưới mệnh giá không đồng nghĩa mô hình của Strategy đang gặp khủng hoảng mà chỉ phản ánh khả năng huy động động vốn của công ty đang hoạt động kém hiệu quả hơn trước, chứ chưa phải dấu hiệu cho thấy toàn bộ hệ thống đang đứng trước nguy cơ sụp đổ như Terra Luna từng trải qua.

Vì vậy, dù những điểm tương đồng về mặt cấu trúc đang tạo ra nhiều tranh luận trên mạng xã hội, Palmer khẳng định Strategy và Terra Luna vẫn là hai mô hình hoàn toàn khác nhau về cơ chế vận hành, nguồn tài sản bảo chứng và mức độ rủi ro hệ thống.

Tuy nhiên, áp lực bán ngắn hạn vẫn chưa có dấu hiệu hạ nhiệt. Cổ phiếu Strategy vừa ghi nhận phiên giảm thứ năm liên tiếp, mất thêm 2,8% trong phiên gần nhất và đóng cửa ở mức 109 USD.

Biến động giá cổ phiếu MSTR trong 1 ngày qua, ảnh chụp màn hình trên CoinGecko ngày 23/06/2026 

Coin68 tổng hợp