Tín dụng tư nhân đang gặp khủng hoảng: Liệu Mỹ có đang hướng tới một cuộc khủng hoảng tương tự năm 2008?

Cục Dự trữ Liên bang đang hỏi các ngân hàng lớn của Mỹ về mức độ rủi ro của họ đối với thị trường tín dụng tư nhân. Bộ Tài chính cũng đang đặt câu hỏi tương tự cho các công ty bảo hiểm. Cả hai đều chưa công bố một cuộc điều tra chính thức. Họ đang thực hiện điều này thông qua các kênh kiểm tra định kỳ, đây là điều mà các cơ quan quản lý thường làm khi họ lo ngại nhưng chưa biết mức độ lo ngại đến đâu.

Thị trường tín dụng tư nhân trị giá 1,8 nghìn tỷ đô la đang đối mặt với áp lực lớn nhất kể từ khi hình thành sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008. Để hiểu được lý do tại sao, cần phải xem xét sơ lược về cách thức thị trường này được hình thành.

Tín dụng tư nhân là gì và tại sao nó lại đang phát triển mạnh mẽ?

Các quỹ tín dụng tư nhân cho vay trực tiếp cho các công ty tầm trung – thường là các doanh nghiệp quá nhỏ để tham gia thị trường trái phiếu công khai. Từ năm 2019 đến năm 2021, khi lãi suất gần bằng 0, các quỹ này đã cho vay rất mạnh tay, đặc biệt là trong lĩnh vực phần mềm và công nghệ. Vấn đề là các khoản vay được thực hiện trong giai đoạn đó hiện đang đến hạn thanh toán. Điều đó khiến rào cản tái cấp vốn rơi vào năm 2025 và 2026, khi lãi suất tăng cao đáng kể.

Các công ty từng vay vốn với lãi suất gần bằng 0 giờ đây phải tái cấp vốn với lãi suất cao hơn 5-6%, hoặc đối mặt với nguy cơ vỡ nợ. Nhiều công ty đang lựa chọn phương án thứ ba: Lãi suất trả bằng hiện vật (PIK), trong đó thay vì trả lãi bằng tiền mặt, họ chỉ đơn giản là cộng thêm vào khoản nợ gốc.

Theo các báo cáo trích dẫn dữ liệu xếp hạng của Fitch và KBRA, nợ xấu PIK đã đạt 6,4% tổng khối lượng nợ tư nhân trong quý 1 năm 2026 – một dấu hiệu được công nhận là tiền đề cho các vụ vỡ nợ nghiêm trọng.

Blue Owl Capital trở thành nạn nhân dễ thấy nhất. Quỹ OBDC II của họ, vốn hứa hẹn mang lại cho các nhà đầu tư cá nhân lợi nhuận từ hoạt động cho vay tư nhân, đã bị quá tải bởi lượng yêu cầu rút tiền tăng vọt 200% và đóng cửa vĩnh viễn cổng rút tiền. Quỹ North Haven Private Income Fund của Morgan Stanley chỉ đáp ứng được 45,8% yêu cầu rút tiền trong tháng 3.

Vấn đề sâu xa hơn là tính thiếu minh bạch. Các quỹ này tự ghi sổ sách của mình. Không có thị trường công khai nào để kiểm chứng định giá của chúng. Một khoản vay có thể được định giá 100 xu trên mỗi đô la trong báo cáo hàng quý và bằng không vào báo cáo tiếp theo.

Đây có phải là năm 2008 không?

Chưa. Cục Dự trữ Liên bang đã tuyên bố rằng thị trường tín dụng tư nhân hiện không gây ra mối đe dọa mang tính hệ thống đối với hệ thống ngân hàng cốt lõi. Không giống như năm 2008, khoảng 80% tài sản tín dụng tư nhân nằm trong các cấu trúc đóng với vốn bị khóa. Không có khả năng xảy ra tình trạng người gửi tiền rút tiền ồ ạt. Mức đòn bẩy ở cấp quỹ vẫn ở mức khiêm tốn.

Nhưng những điểm nóng gây căng thẳng là có thật, đang lan rộng và hiện đang thu hút sự chú ý của các cơ quan quản lý.

Điều này có ý nghĩa gì đối với Bitcoin và tiền điện tử?

Áp lực tín dụng tư nhân làm trầm trọng thêm rào cản vĩ mô tương tự đã khiến Bitcoin dao động trong phạm vi hẹp kể từ tháng Hai. Áp lực tín dụng cộng với lạm phát năng lượng cộng với việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) giữ nguyên lãi suất là môi trường cuối chu kỳ kinh doanh, nơi dòng vốn không chuyển sang các tài sản rủi ro.

Tuần tốt nhất của Bitcoin trong nhiều tháng qua đến từ sự ổn định địa chính trị, nhưng các điều kiện tài chính cơ bản vẫn không thay đổi.