Các thợ đào Bitcoin chuyển hướng sang AI: vay nợ, bán BTC để duy trì thanh khoản

Trong bối cảnh đó, hành vi của thợ đào trở thành yếu tố then chốt định hình cấu trúc thị trường.

Kho dự trữ Bitcoin khi biên lợi nhuận sụp đổ

Biểu đồ đường cho thấy hash price của Bitcoin giảm từ khoảng 36–38 USD trong quý IV/2025 xuống 29 USD trong quý I/2026, kèm theo các dấu mốc bán BTC lớn của thợ đào và chi phí tiền mặt bình quân 79.995 USD/BTC.

Sự phân tách bản sắc

Sự phân mảnh mà CoinShares mô tả thể hiện rõ nhất qua làn sóng chuyển dịch sang AI.

Các thợ đào Bitcoin hiện chỉ kiếm được khoảng 500 USD mỗi BTC khi chi phí tăng vượt 70.000 USD.

CoinShares cho biết các công ty khai thác niêm yết có thể tạo ra tới 70% doanh thu từ AI vào cuối năm 2026, tăng mạnh từ khoảng 30% hiện tại.

Core Scientific đã triển khai khoảng 350 MW công suất cho CoreWeave và đặt mục tiêu đạt 590 MW vào đầu năm 2027. Doanh thu quý IV/2025 cho thấy 42,2 triệu USD đến từ tự khai thác, so với 31,3 triệu USD từ dịch vụ colocation.

Hut 8 ký hợp đồng thuê trung tâm dữ liệu AI công suất 245 MW trong 15 năm với giá trị cơ bản 7 tỷ USD. IREN ghi nhận 17,3 triệu USD doanh thu từ dịch vụ cloud AI, đảm bảo khoản tài trợ GPU 3,6 tỷ USD liên quan đến hợp đồng với Microsoft, và đặt mục tiêu doanh thu thường niên 3,4 tỷ USD vào cuối 2026.

TeraWulf cho biết đã ký hơn 12,8 tỷ USD hợp đồng khách hàng dài hạn và hoàn tất 6,5 tỷ USD tài trợ dài hạn trong năm 2025. Riot cũng đã ký hợp đồng thuê trung tâm dữ liệu đầu tiên với AMD.

Đối với nhà đầu tư cổ phiếu, điều này làm thay đổi hoàn toàn bản chất của cổ phiếu thợ đào. Việc mua cổ phiếu giờ đây đồng nghĩa với việc tiếp xúc đồng thời với giá BTC, nhu cầu từ các hyperscaler, tiến độ triển khai hợp đồng thuê, chi phí nâng cấp hạ tầng, chi phí vốn và chất lượng đối tác.

Gánh nặng nợ làm gia tăng phân hóa

IREN đang gánh gần 3,7 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi tính đến ngày 31/12/2025. Bảng cân đối của TeraWulf cho thấy khoảng 46,3 triệu USD nợ dài hạn hiện tại, 489,8 triệu USD trái phiếu chuyển đổi ngắn hạn, 3,05 tỷ USD nợ dài hạn và 1,58 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi.

Core Scientific mở rộng hạn mức tài trợ chiến lược lên 1 tỷ USD. Cipher công bố khoản tài trợ trái phiếu đảm bảo cao cấp trị giá 3,73 tỷ USD.

Các doanh nghiệp với cấu trúc tài chính như vậy phải quan tâm đến lãi suất, thời điểm tái cấp vốn, lạm phát chi phí xây dựng và mức độ tập trung khách hàng – những yếu tố mà thợ đào Bitcoin thuần túy trước đây không phải đối mặt.

Trong khi đó, hashrate mạng đạt khoảng 961 EH/s. Dữ liệu từ Luxor cho thấy các hệ thống có hiệu suất 25–38 J/TH chỉ tạo ra khoảng 42 USD/MWh doanh thu, thấp hơn chi phí điện trung bình 50 USD/MWh, khiến các máy đào dòng S19 rơi vào trạng thái lỗ gộp trong suốt tháng 2.

Luxor cũng ghi nhận một sự kiện gián đoạn 252 EH/s do thời tiết, cho thấy các hệ thống kém hiệu quả nhanh chóng bị loại khỏi mạng khi điều kiện kinh tế xấu đi.

Các kịch bản có thể xảy ra

Nếu BTC phục hồi về vùng 100.000 USD, hash price sẽ cải thiện và áp lực bán từ kho dự trữ giảm bớt. Những cổ phiếu chiến thắng sẽ là các công ty vừa tận dụng được biên lợi nhuận khai thác phục hồi, vừa triển khai AI/HPC hiệu quả – vì họ hưởng lợi từ cả đà tăng của BTC và việc tái định giá hạ tầng.

Ngược lại, nếu BTC duy trì dưới ngưỡng áp lực mà CoinShares cảnh báo, hash price sẽ giữ ở vùng cao 20 đến thấp 30 USD, và việc bán BTC từ kho dự trữ sẽ trở nên phổ biến hơn.

Kho dự trữ 121.516 BTC của toàn ngành trở thành nguồn cung tiềm ẩn, kích hoạt đúng vào lúc thị trường giao ngay yếu nhất. Đồng thời, các công ty mang gánh nợ hàng tỷ USD sẽ đối mặt với rủi ro tái cấp vốn nếu việc triển khai hợp đồng AI chậm lại hoặc điều kiện thị trường vốn thắt chặt.

Kết luận

Sự phân mảnh mà CoinShares ghi nhận tồn tại trong mọi kịch bản. Các thợ đào không còn chia sẻ một luận điểm tăng giá thống nhất đối với BTC, và một số đã phải bán BTC để duy trì hoạt động. Một số công ty tạo ra giá trị doanh nghiệp chủ yếu từ việc triển khai trung tâm dữ liệu hơn là phần thưởng khối; một số khác chỉ hưởng lợi từ sự suy yếu của Bitcoin khi các đối thủ yếu hơn rời khỏi thị trường và độ khó giảm xuống.

Những doanh nghiệp vẫn đang bảo vệ mạng lưới Bitcoin hiện đang tách thành ba nhóm: người bán hàng hóa bị ép buộc; chủ sở hữu hạ tầng AI được tài trợ bằng nợ; và một nhóm ngày càng thu hẹp các nhà khai thác thuần túy hiệu quả, có chi phí điện thấp và công nghệ đủ tốt để tồn tại mà không cần chuyển hướng.