Bitcoin chịu dư chấn từ cú gãy 30 năm của trái phiếu Nhật

Khi tâm lý thị trường đổi chiều

Trong nhiều thập kỷ, Nhật Bản là nơi tiền gần như miễn phí. Thực tế này đã định hình thị trường toàn cầu theo vô số cách, ngay cả khi bạn chưa từng mua một trái phiếu Nhật nào.

Giờ đây, kỷ nguyên đó đang khép lại.

Tháng 12 vừa qua, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) nâng lãi suất điều hành lên 0,75% — mức cao nhất trong gần 30 năm — đánh dấu bước chuyển rõ rệt khỏi chính sách siêu nới lỏng vốn định hình nền kinh tế hậu thập niên 1990.

Động thái này có ý nghĩa lớn vì Nhật Bản không phải là một nền kinh tế nhỏ. Đây là trung tâm cung cấp vốn, là điểm neo tham chiếu. Là nơi các nhà đầu tư toàn cầu có thể vay rẻ, phòng hộ sau và tìm kiếm lợi suất ở nơi khác.

Khi chiếc neo chi phí đó bắt đầu nhấc lên, thị trường buộc phải điều chỉnh — đôi khi nhẹ nhàng, đôi khi đồng loạt.

Tín hiệu không thể phớt lờ: trái phiếu dài hạn đang phát tín hiệu cảnh báo

Lá cờ đỏ mới nhất xuất hiện ở phần cuối của đường cong lợi suất Nhật Bản: trái phiếu siêu dài hạn.

Lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 40 năm đã vượt mốc 4% lần đầu tiên, chạm khoảng 4,2% khi áp lực bán gia tăng. Một phiên đấu giá trái phiếu 20 năm gần đây cũng cho thấy nhu cầu suy yếu, với tỷ lệ bid-to-cover chỉ đạt 3,19 — thấp hơn mức trung bình 12 tháng.

Ngay cả với những người không theo dõi thị trường trái phiếu, đây là chi tiết khiến giới giao dịch phải khoanh tròn. Đấu giá là nơi thị trường thể hiện nhu cầu thực sự. Khi cầu suy yếu ở kỳ hạn dài, câu hỏi lập tức xuất hiện: ai sẽ là người mua cận biên tiếp theo, và Nhật Bản sẽ phải trả mức lợi suất bao nhiêu để tiếp tục tài trợ ngân sách một cách trơn tru?

Một dữ liệu khác củng cố nhận định rằng đây không phải nhiễu ngắn hạn: lợi suất trái phiếu 30 năm của Nhật đã tăng lên khoảng 3,46%, so với 2,32% cùng kỳ năm trước.

Đây là hình ảnh của một sự thay đổi chế độ diễn ra chậm rãi — từng phiên đấu giá, từng điểm cơ bản, từng dòng tiêu đề đầy lo lắng.

Vì sao crypto không thể đứng ngoài

Crypto thường kể câu chuyện “nằm ngoài hệ thống”. Nhưng giá thì không.

Khi lãi suất tăng, đặc biệt là lãi suất dài hạn, toàn bộ thị trường buộc phải định giá lại giá trị của dòng tiền trong tương lai. Lợi suất cao hơn nâng tiêu chuẩn cho mọi khoản đầu tư rủi ro: cổ phiếu, tín dụng tư nhân, đầu tư mạo hiểm — và cả Bitcoin.

BlackRock từng nhận định thẳng thắn rằng Bitcoin có mức độ nhạy cảm với lãi suất thực của USD, tương tự vàng và một số đồng tiền thị trường mới nổi, dù nền tảng của nó không phụ thuộc vào một quốc gia cụ thể nào.

Do đó, khi biến động từ Nhật lan sang lợi suất toàn cầu, Bitcoin có thể phản ứng trước cả khi truyền hình kịp giải thích xong cơ chế trái phiếu.

Kịch bản này đã diễn ra gần đây: sau những phát biểu mang tính “diều hâu” từ Thống đốc BOJ Kazuo Ueda, thị trường trái phiếu toàn cầu lao dốc và Bitcoin giảm 5,5% trong cùng phiên, nâng mức sụt giảm trong tháng lên hơn 20%.

Đó chính là cây cầu nối giữa “phiên đấu giá trái phiếu ở Tokyo” và “vì sao danh mục crypto của bạn đỏ lửa”.

Cơ chế âm thầm phía sau: giao dịch carry trade bằng yen

Có một câu chuyện về “đường ống” tài chính ít được chú ý nhưng cực kỳ quan trọng.

Trong nhiều năm, một trong những chiến lược đơn giản nhất của tài chính toàn cầu là vay yen với lãi suất thấp, rồi đầu tư vào các tài sản có lợi suất cao hơn ở nơi khác. Nó không luôn hiện diện dưới dạng một vị thế cụ thể, mà như một nền cầu ổn định cho rủi ro và lợi suất.

Khi Nhật Bản thắt chặt, bối cảnh đó thay đổi.

Nếu yen mạnh lên hoặc chi phí vốn tăng, carry trade có thể bị đảo ngược. Những đợt unwind như vậy thường rất hỗn loạn, do bị kích hoạt bởi giới hạn rủi ro, margin call và lối thoát chật chội.

Các nghiên cứu cho thấy các vị thế carry trade ngoại hối đặc biệt nhạy cảm với cú sốc biến động và có thể bị buộc phải thoát ra rất nhanh.

Crypto không cần phải là “một phần của carry trade” để bị ảnh hưởng. Chỉ cần chấp nhận một thực tế: khi đòn bẩy bị rút khỏi hệ thống, những tài sản rủi ro có tính thanh khoản cao nhất thường bị bán trước — và Bitcoin là một trong số đó.

Trái phiếu Nhật cũng là câu chuyện chính trị

Phần cuối của đường cong lợi suất Nhật đang phản ứng với bất định chính sách. Đà tăng của lợi suất 40 năm gắn với lo ngại về khả năng bầu cử sớm và định hướng tài khóa — những chất xúc tác chính trị có thể biến một quá trình điều chỉnh chậm thành cú giật mạnh.

Thị trường có thể chịu đựng nhiều thứ, nhưng ghét nhất là sự mơ hồ về phát hành trái phiếu, chi tiêu và cơ cấu người mua trong tương lai.

Khi nhà đầu tư nghi ngờ rằng Nhật Bản sẽ phải dựa nhiều hơn vào thị trường trái phiếu, trong bối cảnh ngân hàng trung ương ít sẵn sàng kìm lợi suất hơn, họ sẽ yêu cầu mức bù rủi ro cao hơn. Đó chính là ý nghĩa của lợi suất dài hạn tăng.

Góc nhìn crypto dài hạn hơn biến động giá ngắn hạn

Câu hỏi cốt lõi là: sự dịch chuyển của Nhật Bản có khiến điều kiện tài chính toàn cầu thắt chặt hơn kỳ vọng hay không?

Nếu có, dư địa tăng của crypto sẽ bị giới hạn, các đợt phục hồi trở nên gập ghềnh hơn và đòn bẩy mong manh hơn.

Nếu không, và quá trình chuyển đổi của Nhật diễn ra trật tự, thị trường trái phiếu sẽ rút khỏi vai trò trung tâm, còn Bitcoin quay lại giao dịch theo các yếu tố quen thuộc như thanh khoản, vị thế và câu chuyện thị trường.

Ba kịch bản cần theo dõi

1. Bình thường hóa có trật tự

Nhật Bản tiếp tục tăng lãi suất từ tốn, thị trường trái phiếu hấp thụ được, đấu giá ổn định, lợi suất cao nhưng không còn đóng vai trò “thước đo hoảng loạn”.

Crypto đối mặt với lực cản đều đặn. Bitcoin vẫn có thể tăng nếu các yếu tố khác hỗ trợ, nhưng thị trường luôn phải để mắt tới lợi suất thực.

2. Căng thẳng đấu giá lan thành cú sốc duration toàn cầu

Đấu giá yếu hơn, biến động gia tăng ở kỳ hạn dài, lợi suất toàn cầu bật tăng, cổ phiếu và crypto cùng chịu áp lực.

Kịch bản này thường mang tính bán tháo cưỡng bức, nơi yếu tố cơ bản bị gạt sang một bên.

3. Phản ứng chính sách hạ nhiệt thị trường

Giới chức Nhật can thiệp để ngăn biến động hỗn loạn, điều chỉnh phát hành, mua trái phiếu và định hướng chính sách, khiến lợi suất hạ nhiệt.

Điều này có thể nới lỏng điều kiện tài chính toàn cầu ở biên độ nhỏ, và Bitcoin thường phản ứng tích cực khi áp lực từ lãi suất giảm bớt.

Vấn đề không phải Nhật “giúp” crypto, mà là kỳ vọng thanh khoản toàn cầu thay đổi.

Bảng theo dõi đơn giản cho tín hiệu sớm

• Lợi suất trái phiếu Nhật kỳ hạn 30 năm và 40 năm

• Sức cầu trong các phiên đấu giá 20 năm và 30 năm

• Tỷ giá USDJPY

• Lợi suất thực của Mỹ

• Biến động thị trường

Stablecoin – kênh truyền dẫn thường bị bỏ quên

Crypto có hệ thống tiền tệ nội bộ riêng, và stablecoin đóng vai trò như tiền mặt. Khi cú sốc chính sách tiền tệ xảy ra trong tài chính truyền thống, thanh khoản stablecoin cũng có thể dịch chuyển, làm thay đổi điều kiện thị trường crypto ngay cả khi câu chuyện on-chain không đổi.

Nhiều nghiên cứu cho thấy cú sốc chính sách tiền tệ của Mỹ tác động mạnh đến cả thị trường truyền thống lẫn crypto, trong khi chiều ngược lại thì không đáng kể.

Điều đó củng cố thực tế rằng crypto thường nằm “hạ nguồn” của các điều kiện tài trợ vĩ mô.

Vì sao câu chuyện Nhật Bản liên tục xuất hiện trên biểu đồ Bitcoin

Ở Tokyo, các quỹ hưu trí và công ty bảo hiểm đang đối mặt với cùng một thực tế: lợi suất đã quay trở lại, và nó đi kèm biến động.

Ở New York hay London, một trader crypto nhìn Bitcoin đi ngang và tự hỏi vì sao trái phiếu Nhật lại ảnh hưởng đến màn hình của mình.

Đó chính là lý do.

Nhật Bản đang tái định giá tiền sau nhiều thập kỷ kìm nén nó. Sự điều chỉnh này lan tới mọi ngóc ngách nơi rủi ro và đòn bẩy tồn tại — và crypto nằm ngay đó: thanh khoản cao, toàn cầu, giao dịch 24/7, phản ứng tức thì.

Nếu thị trường trái phiếu Nhật ổn định, crypto sẽ có đường băng rõ ràng hơn.

Nếu phần cuối của đường cong lợi suất tiếp tục phát tín hiệu căng thẳng, thị trường sẽ còn phải học lại bài học quen thuộc: Bitcoin giao dịch theo tương lai — và tương lai được định giá bằng lợi suất.

Vương Tiễn